工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家 程實

美聯(lián)儲將於下月中舉行年內(nèi)最後一次議息會議。本文特此剖析上一次議息及展望下月議息預(yù)期。

北京時間10月30日凌晨，美聯(lián)儲議息會議宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點到3.75厘-4.00厘，並宣布將於12月1日結(jié)束資產(chǎn)負債表縮減。首先，美聯(lián)儲主席鮑威爾在會後聲明中表示雖然美國政府停擺導(dǎo)致部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫停公布，但現(xiàn)有的私營部門數(shù)據(jù)顯示就業(yè)和通脹情況相比9月會議未有顯著變化。在會後的記者會上，參會記者也表達了對美國政府持續(xù)停擺的擔(dān)憂。

10月減息具合理性及主動性

對於貨幣政策而言，停擺導(dǎo)致的一個突出問題是關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的暫時中斷，尤其是非農(nóng)就業(yè)等對於市場預(yù)期和美聯(lián)儲決策至關(guān)重要的數(shù)據(jù)無法按時公布。這意味著，美聯(lián)儲的政策判斷和市場的交易邏輯將不得不更多依賴於替代性指標(biāo)。綜合來看，貨幣政策在數(shù)據(jù)真空與需求減弱的雙重約束下，寬鬆取向?qū)嶋H上更具合理性，美聯(lián)儲在本次議息會議中作出減息決議，不僅符合市場預(yù)期，也體現(xiàn)了其對現(xiàn)實約束的主動應(yīng)對。

政府停擺損害經(jīng)濟 政策或更寬鬆

其次，美國政府停擺超過兩周後，永久性損失進一步擴大?；仡櫶乩势照谝蝗纹趦?nèi)長達35天的美國史上持續(xù)時間最長的一次政府停擺，國會預(yù)算辦公室測算顯示2018年至2019年，為期五周的停擺導(dǎo)致聯(lián)邦政府用於補償和購買商品及服務(wù)的可自由支配支出約180億美元被推遲，2018年第四季度實際GDP相對於原本應(yīng)有的水平減少了30億美元，2019年第一季度實際GDP水平估計比原本應(yīng)有的水平低了80億美元，這一測算已包括為期五周的部分停擺造成的損失以及復(fù)工後經(jīng)濟恢復(fù)帶來的提振。隨著停擺的持續(xù)，其對經(jīng)濟的負面影響也會愈發(fā)凸顯。長期停擺（超過四周）不僅會加大對總需求的抑制，還會通過信心渠道對企業(yè)投資與金融市場產(chǎn)生放大效應(yīng)。

最後，面對經(jīng)濟風(fēng)險的增加，美聯(lián)儲未來可能在時間序列和規(guī)則維度兩個層面加快寬鬆節(jié)奏。一是時間序列上從啟動減息前的觀望到啟動後的加速。與過去兩次減息時隔的九個月觀望期相比，未來9個月減息速度預(yù)計將有所加快，貨幣政策進入更為積極的調(diào)整階段。二是規(guī)則維度上從傳統(tǒng)規(guī)則向靈活政策的框架轉(zhuǎn)變。在諸多經(jīng)濟不確定因素的影響下，傳統(tǒng)框架如泰勒規(guī)則在當(dāng)下的有效性有所減弱。若嚴(yán)格遵循規(guī)則，利率可能需要維持在高位，反而會加劇經(jīng)濟下行風(fēng)險。

美聯(lián)儲或更注重應(yīng)對政治壓力

筆者觀察到的是，今年以來歷次發(fā)布的點陣圖所反映的中樞利率預(yù)期，與市場的押注及特朗普政府的政策施壓之間形成顯著落差。在這一現(xiàn)實背景下，美聯(lián)儲在操作上可能尋求更靈活的政策空間，跳出既定的泰勒規(guī)則等常規(guī)參照，更加注重應(yīng)對政治壓力與市場預(yù)期的博弈，從而推動減息節(jié)奏的加快。我們預(yù)計2025年12月再減息25個基點，2025年共計減息75個基點。