工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 程實(shí)

長達(dá)43日的美國政府停擺暫告一段落，但美國財(cái)政背後結(jié)構(gòu)性危機(jī)──債務(wù)與赤字長期高企問題仍然存在。本文特此分析，美國特朗普龐大預(yù)算法案（「大而美」法案）對美國政府財(cái)政、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響。

「下貧則上貧，下富則上富?！?025年7月4日，美國總統(tǒng)特朗普正式簽署「大而美」美法案，該法案旨在通過財(cái)政擴(kuò)張應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前增長放緩與結(jié)構(gòu)性調(diào)整的壓力。理想情境下，若大規(guī)模財(cái)政刺激能有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，那麼稅基的擴(kuò)大可能在一定程度上可以補(bǔ)償政府財(cái)政收入，從而對沖法案附加的財(cái)政可持續(xù)性壓力。同時(shí)，高財(cái)政乘數(shù)也意味著刺激性政策對總需求的快速推升，若供給彈性不足，則通脹壓力將同步上行。在這種路徑下，債務(wù)與赤字的擴(kuò)張幅度可能低於初始預(yù)期，形成以通脹帶動名義經(jīng)濟(jì)增長從而化解債務(wù)的階段性緩解機(jī)制。

積極財(cái)政擴(kuò)張恐釀三大惡果

首先，名義增長與實(shí)際產(chǎn)出背離。然而，名義GDP增速的抬升並不等於實(shí)際產(chǎn)出的改善。在通脹驅(qū)動的名義增長中，居民實(shí)際購買力未必改善，企業(yè)利潤也可能因成本上升而受到壓縮，甚至可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)空轉(zhuǎn)的賬面繁榮。若經(jīng)濟(jì)刺激效果有限，赤字與債務(wù)則可能以更快的速度累積，形成「經(jīng)濟(jì)放緩、債務(wù)加速」的財(cái)政陷阱。這種情境下，財(cái)政刺激非但未能穩(wěn)定宏觀基本面，反而可能加劇財(cái)政脆弱性。

其次，美麗粉飾下財(cái)政失衡與社會分化?！复蠖馈狗ò冈趲矶唐诿x增長的同時(shí)，其背後潛藏的中長期結(jié)構(gòu)性代價(jià)不容忽視。一方面是財(cái)政可持續(xù)性的惡化。美國負(fù)責(zé)聯(lián)邦預(yù)算責(zé)任委員會的測算顯示「大而美」法案到2034財(cái)年將增加美國債務(wù)總額4.1萬億美元，並將美國聯(lián)邦社會保障和醫(yī)療保險(xiǎn)的破產(chǎn)期限提前一年至2032年。另一方面是社會不平等的加劇?！复蠖馈狗ò傅脑O(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)上傾向於中高收入群體。隨著財(cái)政支出的大幅度增加，受益群體主要集中在高收入階層，而低收入群體並未能獲得同等程度的福利提升。根據(jù)耶魯大學(xué)預(yù)算研究所分析，本次通過的法案提出的稅收、醫(yī)療補(bǔ)助和食品福利支出變化將使得美國底層五分之一人口的收入下降2.9%，頂層1%人口的收入則將增加1.9%。這可能進(jìn)一步加劇美國社會的財(cái)富不平等。

最後，債務(wù)的無序擴(kuò)張終將走向自我償還。我們認(rèn)為美國債務(wù)問題的根本挑戰(zhàn)，並不在於債務(wù)比重的絕對值，而在於其增長的方向與速度（「債務(wù)的二階導(dǎo)」）。更直觀地說，債務(wù)擴(kuò)張的本質(zhì)是對經(jīng)濟(jì)動能不足的補(bǔ)償。當(dāng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長乏力，需要依賴債務(wù)手段強(qiáng)行拉動需求。然而，債務(wù)擴(kuò)張真正的意義應(yīng)在於打破經(jīng)濟(jì)的負(fù)向循環(huán)，重建內(nèi)生增長機(jī)制。但若經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性困局未被改寫，債務(wù)擴(kuò)張呈現(xiàn)高斜率、低質(zhì)量的特徵，缺乏如技術(shù)躍遷、社會福祉等結(jié)構(gòu)性目標(biāo)，則將削弱市場對償債能力與政策理性的信任基礎(chǔ)，債務(wù)復(fù)甦終將走向自我償還。

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