宋清輝 經(jīng)濟(jì)學(xué)家

寧德時(shí)代最新披露的股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)空間的重新思考。11月24日晚間，公司公告持股5%以上股東黃世霖通過(guò)詢價(jià)方式轉(zhuǎn)讓了4,563.24萬(wàn)股股份，佔(zhàn)公司總股本的1%，交易金額高達(dá)171.63億元（人民幣，下同）。值得關(guān)注的是，16家機(jī)構(gòu)以每股376.12元的價(jià)格接盤，而寧德時(shí)代轉(zhuǎn)讓當(dāng)日的二級(jí)市場(chǎng)最新股價(jià)僅為370.55元，前者存在一定溢價(jià)。這一動(dòng)作表明機(jī)構(gòu)對(duì)寧德時(shí)代長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

不過(guò)，寧德時(shí)代在行業(yè)格局變化背景下正面臨「增長(zhǎng)天花板」問題。作為全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，寧德時(shí)代曾長(zhǎng)期享受行業(yè)高速擴(kuò)張的紅利，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谶^(guò)去數(shù)年持續(xù)維持在高位，市值至今已達(dá)1.70萬(wàn)億元。隨著新能源車滲透率逐步提高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外市場(chǎng)政策不斷變化，寧德時(shí)代的增速自2023年以來(lái)出現(xiàn)明顯放緩。儘管公司仍保持領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)固的市場(chǎng)份額，但高速增長(zhǎng)階段的驅(qū)動(dòng)力正在逐步減弱，這也是市場(chǎng)重新審視其估值邏輯的重要原因。

面臨三大挑戰(zhàn) 規(guī)模擴(kuò)張遇瓶頸

首先，新能源車行業(yè)的增長(zhǎng)節(jié)奏已經(jīng)顯著放緩。過(guò)去十年，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)處?kù)丁笍?到1」的爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，而當(dāng)前整體滲透率已經(jīng)超過(guò)50%，部分一線城市更是逼近市場(chǎng)容量的上限。在此背景下，動(dòng)力電池需求的增速自然受到抑制，行業(yè)須從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)的新周期。寧德時(shí)代作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，在體量不斷擴(kuò)大的同時(shí)，已經(jīng)不可避免地面臨企業(yè)越做越「重」、增速越來(lái)越「慢」的發(fā)展特徵。

其次，競(jìng)爭(zhēng)格局的變化正在衝擊寧德時(shí)代的市場(chǎng)佔(zhàn)有率。比亞迪等「整車+電池」一體化企業(yè)正依靠?jī)?nèi)部自供優(yōu)勢(shì)不斷蠶食外供市場(chǎng)，而欣旺達(dá)、中創(chuàng)新航等公司則憑藉價(jià)格策略與技術(shù)進(jìn)步加速追趕。動(dòng)力電池開始呈現(xiàn)出「多極化競(jìng)爭(zhēng)」趨勢(shì)，寧德時(shí)代市場(chǎng)份額亦從過(guò)去的絕對(duì)碾壓優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)為相對(duì)領(lǐng)先。與此同時(shí)，固態(tài)電池、鈉離子電池等新技術(shù)的快速迭代，也可能在未來(lái)對(duì)其現(xiàn)有產(chǎn)品體系構(gòu)成潛在替代。

再次，國(guó)際市場(chǎng)的不確定性增加了寧德時(shí)代擴(kuò)張的難度。美國(guó)與歐洲出於本土產(chǎn)業(yè)鏈安全和地緣政治考量，對(duì)中國(guó)電池企業(yè)實(shí)施更嚴(yán)格的政策限制，導(dǎo)致其在海外產(chǎn)能布局和客戶擴(kuò)張方面面臨壁壘。雖然公司積極推動(dòng)本地化生產(chǎn)與技術(shù)合作，但與內(nèi)地?cái)?shù)倍增長(zhǎng)速度相比，海外擴(kuò)張無(wú)法持續(xù)貢獻(xiàn)高速增長(zhǎng)動(dòng)力。此外，全球鋰價(jià)波動(dòng)、貿(mào)易政策變化、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等外部因素，也在一定程度上影響了公司的盈利穩(wěn)定性與戰(zhàn)略規(guī)劃。

用技術(shù)優(yōu)勢(shì)鎖定未來(lái)市場(chǎng)地位

面對(duì)上述挑戰(zhàn)，寧德時(shí)代內(nèi)部相信已進(jìn)入了「從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率提升」的轉(zhuǎn)型期。筆者觀察到，公司的研發(fā)投入持續(xù)提升，麒麟電池、凝聚態(tài)電池等創(chuàng)新成果不斷推出，這表明寧德時(shí)代正試圖用技術(shù)優(yōu)勢(shì)鎖定未來(lái)市場(chǎng)地位。然而，技術(shù)升級(jí)的投入周期長(zhǎng)、成本高，短期內(nèi)很難帶來(lái)爆發(fā)式收益，更多體現(xiàn)為長(zhǎng)期戰(zhàn)略儲(chǔ)備。此外，公司在儲(chǔ)能、換電、鈉離子電池、材料體系等多領(lǐng)域擴(kuò)張，固然有助於構(gòu)建新的增長(zhǎng)曲線，但同樣意味著資金消耗、管理複雜度和戰(zhàn)略磨合周期的增加。

在筆者看來(lái)，寧德時(shí)代仍然是全球動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先者，其研發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力和全球客戶資源無(wú)可替代。但從增長(zhǎng)周期角度分析，公司的高速增長(zhǎng)期可能已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)或會(huì)更多依賴行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展、技術(shù)突破、國(guó)際布局以及新業(yè)務(wù)開拓所帶來(lái)的漸進(jìn)式增長(zhǎng)，而不再是前期那種爆發(fā)式增長(zhǎng)。

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《中國(guó)韌性》。本欄逢周一刊出。

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