撰文：時(shí)富金融研究部

上周，全球資本市場(chǎng)顯著反彈，納斯達(dá)克指數(shù)與恒生科技指數(shù)領(lǐng)漲，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒全面回暖，貴金屬同步走強(qiáng)。核心驅(qū)動(dòng)力在於美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局政策轉(zhuǎn)向預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，以及美元流動(dòng)性壓力有所緩解。

市場(chǎng)憧憬美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)寬鬆

聯(lián)儲(chǔ)局內(nèi)部政策分歧緩和，成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。11月份，聯(lián)儲(chǔ)局官員對(duì)12月是否減息一度存在明顯分歧，惟隨著美股與美債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，其態(tài)度已明顯轉(zhuǎn)向鴿派。紐約聯(lián)儲(chǔ)局主席威廉姆斯表示「隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，近期仍有再次減息的空間」；疊加多位官員的言論基調(diào)由鷹轉(zhuǎn)鴿，顯著提振市場(chǎng)對(duì)減息的預(yù)期。

另一方面，市場(chǎng)揣測(cè)白宮經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特或出任下一任聯(lián)儲(chǔ)局主席，可能影響聯(lián)儲(chǔ)局的獨(dú)立性。哈塞特與特朗普在減息立場(chǎng)上一致，此前曾表態(tài)支持「在12月會(huì)議上實(shí)施更大幅度的減息」。從市場(chǎng)定價(jià)來(lái)看，CME聯(lián)儲(chǔ)局觀察工具顯示，目前市場(chǎng)對(duì)12月減息的預(yù)期機(jī)率已飆升至86%，加上聯(lián)儲(chǔ)局將於12月起正式停止縮表，美元流動(dòng)性收緊的憂(yōu)慮大為緩解，全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升，為權(quán)益及大宗商品市場(chǎng)提供關(guān)鍵的流動(dòng)性支持。

權(quán)益市場(chǎng)蓄勢(shì)新一輪升浪

在寬鬆預(yù)期與流動(dòng)性改善雙重推動(dòng)下，全球股市有望迎來(lái)新一輪普遍上漲。美股方面，AI產(chǎn)業(yè)景氣持續(xù)兌現(xiàn)，成為核心增長(zhǎng)引擎，加上貿(mào)易關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)邊際緩和，貨幣與財(cái)政政策均呈寬鬆取向，企業(yè)盈利可望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

港股經(jīng)歷早前調(diào)整後，再度迎來(lái)布局良機(jī)。南下資金年內(nèi)淨(jìng)流入規(guī)模已突破一萬(wàn)億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，ETF資金持續(xù)湧入，推動(dòng)港股定價(jià)機(jī)制由外資主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)資驅(qū)動(dòng)。儘管恒生指數(shù)年內(nèi)升幅已接近30%，目前約12倍的市盈率仍顯著低於納斯達(dá)克指數(shù)的42倍，估值性?xún)r(jià)比依然突出。

A股市場(chǎng)則處?kù)丁竿獠匡L(fēng)險(xiǎn)消化、內(nèi)部政策定調(diào)」的關(guān)鍵窗口期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將為2026年政策方向定調(diào)，若釋出強(qiáng)力的擴(kuò)張性信號(hào)，將提振市場(chǎng)對(duì)總需求復(fù)甦的預(yù)期，推動(dòng)A股重拾升勢(shì)。

貴金屬市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)

上周貴金屬市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，主要受兩大因素驅(qū)動(dòng)：一是聯(lián)儲(chǔ)局貨幣政策預(yù)期明顯轉(zhuǎn)向?qū)掦牐?2月減息機(jī)率大幅攀升，直接推動(dòng)黃金強(qiáng)勁反彈；二是地緣政治局勢(shì)出現(xiàn)階段性緩和，特朗普提出的「28點(diǎn)和平計(jì)畫(huà)」一度緩解俄烏緊張局勢(shì)，短暫壓抑避險(xiǎn)情緒。目前黃金走勢(shì)正處?kù)丁负暧^利好」與「風(fēng)險(xiǎn)偏好回升」的拉鋸之中。雖然地緣局勢(shì)緩和及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回暖抑制了傳統(tǒng)避險(xiǎn)資金流入，但聯(lián)儲(chǔ)局轉(zhuǎn)向?qū)掦牭拇_定性，正在重塑資產(chǎn)定價(jià)邏輯。白銀在基本面向好及金銀比回歸預(yù)期的支持下，價(jià)格獲得額外上行動(dòng)力，隨著金價(jià)上升，銀價(jià)亦快速突破並創(chuàng)歷史新高。

整體而言，當(dāng)前全球市場(chǎng)正處?kù)队陕?lián)儲(chǔ)局政策轉(zhuǎn)向主導(dǎo)的資產(chǎn)重定價(jià)周期，減息預(yù)期與流動(dòng)性改善成為貫穿各類(lèi)資產(chǎn)的核心主線(xiàn)。在全球流動(dòng)性趨向?qū)掦牭谋尘跋?，資產(chǎn)價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但仍需警惕AI板塊估值泡沫、政策落實(shí)不及預(yù)期等潛在風(fēng)險(xiǎn)。建議採(cǎi)取均衡配置策略，把握跨年行情中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

（題為編者所擬。文章為作者之個(gè)人意見(jiàn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)）