（香港文匯網(wǎng)記者 李昌鴻）對(duì)於近期滬指圍繞3900點(diǎn)-4000點(diǎn)上下震蕩和2026年即將來臨，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埛治稣J(rèn)為，中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置方向正逐步從樓市轉(zhuǎn)向股市，當(dāng)前開啟的這輪慢牛長(zhǎng)期行情有望持續(xù)兩到三年以上，或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)消費(fèi)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。

慢牛行情特徵與市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

楊德龍認(rèn)為，本輪牛市絕非短期行情，也不會(huì)在4000點(diǎn)戛然而止。目前大盤在4000點(diǎn)左右出現(xiàn)多空分歧實(shí)屬正常現(xiàn)象，從市場(chǎng)規(guī)律來看，這反而說明行情遠(yuǎn)未結(jié)束。行情終結(jié)往往出現(xiàn)在市場(chǎng)形成一致預(yù)期之時(shí)，正如華爾街那句名言「一致的時(shí)候是最危險(xiǎn)的時(shí)候」，當(dāng)所有人都積極看多、拚命買入時(shí)，行情才會(huì)真正見頂。而當(dāng)前多空分歧較大，意味著市場(chǎng)仍處?kù)渡蠞q過程，後續(xù)還有大量增量資金等待入場(chǎng)。

臨近年底，多空分歧的加大導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整。11月份，漲幅較大的科技股，如人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法等前期熱門板塊，均出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。然而，楊德龍強(qiáng)調(diào)，這只是上漲過程中的正常回調(diào)，並非趨勢(shì)的改變。隨後市場(chǎng)持續(xù)回升，上證指數(shù)重回3900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，這一走勢(shì)再次印證了慢牛長(zhǎng)牛行情的特徵。

回顧本輪行情的啟動(dòng)過程，去年9月24日政策轉(zhuǎn)向成為關(guān)鍵契機(jī)，帶來一波大幅上漲，上證指數(shù)在短短幾個(gè)交易日內(nèi)大漲近1000點(diǎn)，成功開啟了這輪牛市。去年10月8日，由於市場(chǎng)短期漲幅過大，且單日成交放大到3.45萬億，市場(chǎng)出現(xiàn)了回調(diào)，但這僅僅是為新一輪行情蓄勢(shì)。今年一季度，人形機(jī)器人板塊明顯上漲，直接帶動(dòng)了科技牛行情的啟動(dòng)；6月底市場(chǎng)開啟「七翻身」行情，推動(dòng)上證指數(shù)突破4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。楊德龍預(yù)計(jì)，4000點(diǎn)只是行情的中繼站，並非結(jié)束的信號(hào)。目前各主要指數(shù)估值仍在歷史平均估值附近或之下，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等創(chuàng)新類板塊也僅在局部存在估值泡沫，並未出現(xiàn)明顯的泡沫化現(xiàn)象。

科技股估值與結(jié)構(gòu)性牛市

對(duì)於科技股行情，楊德龍建議投資者堅(jiān)定信心。他指出，對(duì)科技股的估值不能簡(jiǎn)單地採(cǎi)用傳統(tǒng)的市盈率、市凈率方法，而要重點(diǎn)關(guān)注其技術(shù)能否實(shí)現(xiàn)突破、將來能否成功釋放業(yè)績(jī)。如果科技股通過加大研發(fā)投入，獲得更多大廠訂單、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)並成為行業(yè)龍頭，那麼未來仍有很大的上升空間；如果僅僅涉及題材、概念而缺乏實(shí)際落地成果，後續(xù)股價(jià)可能會(huì)跌回。對(duì)科技股的估值需要進(jìn)行前瞻性分析，綜合考慮行業(yè)未來發(fā)展前景、公司技術(shù)儲(chǔ)備、行業(yè)地位及壁壘、技術(shù)專利等多方面因素。

楊德龍認(rèn)為，2025年的市場(chǎng)更像是結(jié)構(gòu)性牛市，呈現(xiàn)出啞鈴型結(jié)構(gòu)。一方面，低估值、高股息的銀行股不斷創(chuàng)新高，吸引了追求穩(wěn)定回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金。這些資金主要來自樓市、銀行儲(chǔ)蓄、銀行理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域，投資者出於對(duì)資產(chǎn)安全和穩(wěn)定收益的考慮，選擇配置這類板塊。另一方面，追求高成長(zhǎng)的投資者則傾向於配置科技創(chuàng)新板塊，博弈未來的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。而傳統(tǒng)板塊則表現(xiàn)不佳，甚至出現(xiàn)下跌，被投資者戲稱為「老登股」。

資金流向與資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型

展望2026年，隨著市場(chǎng)行情的進(jìn)一步深化和更多場(chǎng)外資金的入場(chǎng)，如居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移帶來的增量資金以及從樓市退出的資金，可能會(huì)紛紛進(jìn)入資本市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。近期國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)再次出現(xiàn)調(diào)整，房地產(chǎn)龍頭企業(yè)推進(jìn)化債工作，龍頭地產(chǎn)公司債券一度大幅下跌，讓投資者深刻感受到房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，促使部分資金流出樓市。同時(shí)，多個(gè)機(jī)構(gòu)批量拋售房產(chǎn)，導(dǎo)致短期房地產(chǎn)價(jià)格回落，法拍房數(shù)量增多，進(jìn)一步影響了投資者的信心。在資產(chǎn)荒的背景下，這些資金需要尋找新的投資渠道，而當(dāng)前走強(qiáng)的資本市場(chǎng)成為了理想的承接方。

楊德龍指出，當(dāng)前資本市場(chǎng)走強(qiáng)承接了居民資產(chǎn)配置的「換錨」效應(yīng)，即居民的資產(chǎn)配置方向正從原來以配置房地產(chǎn)為主，逐步轉(zhuǎn)向配置優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金為主。這一換錨過程可能持續(xù)十年以上，居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處?kù)陡叻迤诘?021年，中國(guó)家庭資產(chǎn)配置房產(chǎn)的比例高達(dá)70%，而配置股票和基金的比例不到3%；同年，美國(guó)家庭資產(chǎn)配置樓市的比例為25%，配置股市的比例則高達(dá)33%，這其中包括股票、基金以及401K計(jì)劃和養(yǎng)老金等。經(jīng)過幾年的分化，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)四年多下跌，美股則上漲了四年。據(jù)測(cè)算，現(xiàn)在中國(guó)家庭資產(chǎn)配置樓市的比例降至50%，配置股票和基金的比例有所增加，但仍不到5%；而美國(guó)家庭資產(chǎn)配置股市的比例高達(dá)50%以上，配置樓市的比例僅20%。

把握機(jī)遇 助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和居民資產(chǎn)配置的逐步轉(zhuǎn)型，提高家庭資產(chǎn)配置股票的比例、減少配置房產(chǎn)的比例已成為大勢(shì)所趨，這也為投資者帶來了時(shí)代性的機(jī)遇。楊德龍建議投資者抓住這輪慢牛長(zhǎng)牛行情，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的乾坤大挪移，通過分享資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)紅利，實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富的增長(zhǎng)，從而有效對(duì)沖房?jī)r(jià)下跌帶來的家庭資產(chǎn)縮水效應(yīng)。

家庭財(cái)富的增長(zhǎng)將進(jìn)一步提振居民的消費(fèi)和投資信心，形成良性循環(huán)，有利於拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回升。楊德龍認(rèn)為，一輪慢牛長(zhǎng)牛行情是拉動(dòng)消費(fèi)最好的手段，有望成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第四架馬車。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展對(duì)於促進(jìn)消費(fèi)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、優(yōu)化資源配置等方面都具有重要意義。投資者應(yīng)樹立正確的投資理念，理性看待市場(chǎng)波動(dòng)，積極參與資本市場(chǎng)，共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。