龐溟 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、經(jīng)濟(jì)學(xué)家

11月24日，中國(guó)人民銀行在香港招標(biāo)發(fā)行包括3個(gè)月期和1年期在內(nèi)的450億元中央銀行票據(jù)（簡(jiǎn)稱「離岸央票」）。隨著近年來(lái)離岸央票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，香港央票餘額從2022年末的800億元逐步增長(zhǎng)至2024年末的1,400億元。今年以來(lái)，中國(guó)人民銀行已經(jīng)分六批發(fā)行離岸央票共3,000億元，單次規(guī)模維持在300億元至600億元之間，發(fā)行步伐日趨常態(tài)化。

央票作為高信用、標(biāo)準(zhǔn)化、期限可選的基礎(chǔ)資產(chǎn)，被廣泛認(rèn)購(gòu)併用於利率定價(jià)與資金管理。在離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣央行票據(jù)，可以通過(guò)調(diào)節(jié)離岸市場(chǎng)的人民幣供給和流動(dòng)性來(lái)影響人民幣匯率與資金價(jià)格，增強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)與匯率穩(wěn)定的政策傳導(dǎo)，也增加了試圖在偏離合理均衡水平上交易人民幣的成本。

完善香港人民幣債券收益率曲線

發(fā)行離岸央票，可以明確釋放穩(wěn)匯率、穩(wěn)預(yù)期的政策信號(hào)，有助於壓縮在岸與離岸人民幣匯差、抑制投機(jī)性交易，有利於促使市場(chǎng)參與者保持理性態(tài)度、防止形成單邊一致性預(yù)期並自我實(shí)現(xiàn)，降低匯率大幅波動(dòng)的可能。

另一方面，離岸央票的發(fā)行可以為離岸市場(chǎng)提供高信用等級(jí)的人民幣金融產(chǎn)品，有利於不斷完善香港人民幣債券收益率曲線，促進(jìn)離岸人民幣貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)健康發(fā)展，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，鞏固提升香港作為國(guó)際金融中心和全球最重要離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的地位。

釋穩(wěn)匯率政策信號(hào) 強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期

可以說(shuō)，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇、金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升、主要經(jīng)濟(jì)體利率周期變化的背景下，常態(tài)化發(fā)行離岸央票且發(fā)行規(guī)模延續(xù)高位趨勢(shì)，體現(xiàn)了貨幣政策當(dāng)局對(duì)維持金融穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定的堅(jiān)定立場(chǎng)，彰顯了在外部壓力下積極管理市場(chǎng)預(yù)期的決心，並傳遞出持續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化和金融開(kāi)放的政策導(dǎo)向。

首先，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化加劇，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)性有所上升，需要通過(guò)離岸工具應(yīng)對(duì)潛在資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，充分釋放穩(wěn)匯率政策信號(hào)，防範(fàn)跨境資本異常流動(dòng)，維護(hù)金融安全與穩(wěn)定。

其次，金融開(kāi)放從傳統(tǒng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入開(kāi)放穩(wěn)步邁向以規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)為核心的制度型開(kāi)放，離岸市場(chǎng)作為推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要平臺(tái)，需要通過(guò)央行票據(jù)常態(tài)化發(fā)行和央票回購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展來(lái)完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，增強(qiáng)流動(dòng)性與深度。

最重要的是，人民幣資產(chǎn)能向全球投資者提供分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利的優(yōu)質(zhì)渠道和持續(xù)的、穩(wěn)健的、安全的、長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，這帶來(lái)了離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)展與機(jī)構(gòu)需求上升，全球資本對(duì)包括離岸央票在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)的配置熱情持續(xù)高漲。

倡發(fā)行機(jī)制優(yōu)化 增強(qiáng)引導(dǎo)效能

展望未來(lái)，為促進(jìn)離岸央票市場(chǎng)向更深層次、更高質(zhì)量穩(wěn)定健康發(fā)展，必須在人民幣國(guó)際化與構(gòu)建國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)新格局的整體框架下統(tǒng)籌規(guī)劃，加強(qiáng)離岸央票的發(fā)展與在岸貨幣政策、匯率形成機(jī)制改革的協(xié)調(diào)配合，使其成為穩(wěn)定推進(jìn)金融雙向開(kāi)放的重要支點(diǎn)，最終形成功能完備、機(jī)制靈活、與國(guó)際規(guī)則接軌的成熟市場(chǎng)體系。

在發(fā)行機(jī)制上，可探索建立更加透明、可預(yù)期的常態(tài)化發(fā)行時(shí)間表，並依據(jù)市場(chǎng)利率波動(dòng)靈活微調(diào)發(fā)行規(guī)模與頻率，有效平滑流動(dòng)性供給，增強(qiáng)其對(duì)離岸人民幣收益率曲線的引導(dǎo)效能。同時(shí)，應(yīng)努力豐富央票的期限結(jié)構(gòu)，適時(shí)引入更長(zhǎng)期限的品種，以滿足國(guó)際投資者多元化的資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理需求。多期限品種的連續(xù)發(fā)行，有助於構(gòu)築完整的離岸人民幣利率期限結(jié)構(gòu)，為其他人民幣金融產(chǎn)品的定價(jià)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

需加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性與深度

在市場(chǎng)建設(shè)層面，需著力提升二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性與深度，筆者具體建議方面如下：

政府應(yīng)考慮在提高跨境結(jié)算效率、完善二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性支持、信息披露與交易便利性等方面進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)央票的可交易性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。應(yīng)積極探索離岸央票在跨境抵押、流動(dòng)性管理工具等領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，拓寬其功能邊界，增強(qiáng)其對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的吸引力。應(yīng)結(jié)合人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，推動(dòng)央票與其他離岸金融產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，形成多層次的人民幣資產(chǎn)生態(tài)。應(yīng)關(guān)注投資者結(jié)構(gòu)的多元化，鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)際金融組織以及企業(yè)資金積極參與央票市場(chǎng)，以增強(qiáng)市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

題為編者所擬。本版文章，為作者之個(gè)人意見(jiàn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)。